2025/5/1(四) 美股驚驚漲 最恐慌已過？囤得貨越多 GDP 越差？【早晨財經速解讀】
- 「歷久不衰的淘金潮當中，最穩賺不賠的生意從來都不是下礦坑去找黃金，而是賣鏟子給淘金者。」
- 「有時候我們寧願呢在股市低基期亂買股票，也不願意在景氣高基期認真研究財報。」
Mind Map
三句話總結
- 美國第一季 GDP 意外收縮，主因為進口額大增與政府支出萎縮，但個人消費與固定投資依然穩健。
- 台灣第一季 GDP 年增 5.37%，表現亮眼，受惠於出口強勁、民間消費與資本形成拉動。
- 展望下半年，若關稅戰達成協議，市場風險將從不確定性轉為景氣週期回檔與庫存調整問題。
投資建議
- 現處右側驚驚漲格局，隨庫存循環邁入第三年、牛市接近尾聲，建議開始保留現金，待藍燈時布局。
- 景氣低基期時「亂買股票」勝過高基期時「認真研究財報」。
- 高位雖有大量數據參考，但投資關鍵仍是核心邏輯，數據只是輔助說明。
- 景氣指標向上：可以代表景氣繼續擴張，也可以代表股市高基期，不宜過度投入。
- 投資邏輯根植於個人價值觀，對同一事件的正反解讀取決於自身立場。
- 科技生產力週期仍是資產價格上升主要動能。
全球市場
- 全球新興市場：四月表現不俗，年初至今報酬率達 4%。
- 黃金：自 2020 年以來累積報酬率超越 S&P500，反映避險需求與美元貶值壓力。
美國市場
美股
- 四大指數：道瓊 +0.35% (40,669)、標普 +0.15% (5,569)、納指 -0.09% (17,446)、費半 +0.79% (4,230)
- 4 月股市：四大指數皆留下明顯下影線，波動性創疫後新高，VIX 與 MOVE 同步上揚，反映短期避險情緒。
- 股價回升至牛市上升軌道，趨勢仍在。
- 科技巨頭 Q1 財報：普遍優於預期，主因為預期過低或本益比均值修正。
- 微軟、Meta 財報：表現不錯，超出市場預期。
- 微軟：Q1 營收年 +13.3%，帶動盤後大漲 8%。
- Meta：調升資本支出至 1,190 億美元，因廣告業務好於預期且活躍用戶增加，盤後漲近 6%。
- 科技業如同賣鏟子的角色，讓用戶難以離開或產生網路效應。
- 下半年壓力：來自景氣均值回檔與上半年囤貨導致的銷庫壓力。
- 若關稅解決、PCE 下降、GDP 基期拉低，將助長反彈、降低不確定性並可能促使降息。
GDP
- 美國 Q1 GDP 年化季增率 -0.3%，雖差於預期，但優於亞特蘭大估值 (-2.7%)。
- 進口暴增使 GDP 短期失真，因美為消費導向國，進口多反映消費強，卻在 GDP 中為負項。
- 進口額大增主因企業應對潛在關稅
- GDP 因進口額暴增而短期下行，是一體兩面的：好事是消費強，壞事是 GDP 變差。
- GDP 組成中，進出口 (出口減進口) 拖累幅度高達 4.83%，進口暴增成主因，個人消費與固定投資穩健成長
- 個人消費：年 +1.21%，較上季下滑，但年化後仍高達 1.8%。
- 固定投資：年 +1.34%，主要受 FDI 政策支撐。
- 民間庫存變動：+2.25%，反映企業提前備貨。
- 政府支出：+0.25%，顯示成長非依賴政府。
- Q1 GDP 抑制現象可能延至 Q2，待 Q3/Q4 關稅明朗後好轉。
- 若 3–4 月為囤貨高峰，5 月後進口減少，GDP 將回歸消費主導，有望 Q2 翻正。
- 若企業仍有疑慮，Q2 仍可能為負，但預期 Q3、Q4 回升。
- 全年預估 GDP 仍為正，除非出現系統性風險。
- GDP 暫時失真使市場對降息預期升溫，聯準會承壓。
核心影線CE
- 核心 PCE：月增率 0%、年增下滑到 2.6%，通膨正在下滑，物價壓力趨緩，降息預期升溫至 4 碼
- 市場原預期降 5 碼，後縮至 3 碼，近期又回升至 4 碼。
- 若無關稅戰造成通膨，聯準會早已降息。
- 非耐久財價格下跌：是 PCE 下降的主因，尤以天然氣與油價。
- 布倫特原油價格：從 1 月的 80 美元跌至 65 美元。
川普關稅戰
- 約 1/4 的行政命令推翻前任。
- 預估未來平均關稅落點為 10–20%，中國可能高達 20–50%
- 關稅若超過 50% 即近貿易中斷，30% 尚可承受。
- 市場預期川普將縮手，因 4 月 2 日對等關稅難以執行。
- 若政策由貝森特發言，市場反應較理性。
- 若關稅降溫、降息實施、GDP 基期拉低，將帶動 Q3/Q4 經濟大幅回升。
台灣市場
台股
- 自 4 月中開始驚驚漲，顯著下影線長達約 3,000 點
- 顯示完全是內資人踩人的逃離，散戶受傷慘重是自己嚇自己，外資可能來不及賣。
- 若股價回到 4 月初位置，需判斷 1–3 月本益比是否仍有修正空間。
- 跌估值但 EPS 上行，等同於中期回檔，本益比降低更有吸引力。
- 關稅對 EPS 調整尤具重要性。
- 外資：4 月份賣超 613 億 << 3 月份的 4,000 億。
- 融資餘額：上升但維持在 2,000 億初。
經濟數據
- Q1 GDP：年 +5.37%，創四季新高。
- 國人國外消費 年 +18.46% >> 國內消費 年 +0.28%。
- 政府消費：年 +0.53%，經濟成長主要由民間消費與出口帶動。
- 美國品牌商囤貨助攻 1–3 月外銷與出口數據，海關出口值處於高基期，訂單仍在暴增。
- 工業生產指數：位於庫存循環以來的高週期。
- 製造業銷售、工業服務加班工時居高。
- M1B：收縮顯著，幾乎是藍燈，因央行仍在緊縮。
- 經濟指標 (如景氣信號燈、M1B) 出現回檔或收縮
- 但從絕對金額來看，現在賺的錢比 2021-2022 年高很多，是年增幅基期墊高問題。
- 拉長尺度來看，超額儲蓄流入非常驚人。
第一季央行理監事會議摘要 (兩個月前)
- 原 Q1 預測為 3.05%，關稅戰影響下修至約 1.6%-1.7%。
- 部分委員主張趁景氣擴張強化房貸緊縮，鼓勵資金流向實體產業。
房市
- 房市進入量縮期，預售屋跌幅有限、交易量低，實質感受預計下半年浮現。
- 信義房價指數：Q1 開始鬆動 2%-5% 左右，但年增仍有 5%-6%。
- 國泰房價指數：北北桃預售屋 Q1 約 -2%。
- 房市跌幅小於股市，資金在兩者間持續輪動。
- 人口流動對房價具多重解釋，正反皆可佐證漲價。
- 市場現況詭譎，資金仍在，但股市與房市皆退場，訂單卻創高。
央行內部議事摘要
- 台積電赴美投資恐排擠台灣投資動能，資金轉向美國影響在地生產。
- 因應國內外政策不確定性，建議依不同關稅條件預估經濟。
- 台灣第二大產業受供應鏈移轉影響不確定性高。
- 川普若推高關稅，轉移時間太短，台商難以應對。
- 蘋果供應鏈：台商仍有 284 家在中國，明顯未成功撤離，
- 鴻海：印度取代中國的進度緩慢，對鴻海造成壓力。
皓哥笑話
18:45 大家都會想要去證明自己想證明的
- 同：筆記：游庭皓的財經皓角 2025-01-10#25 23 不同角度
- 你怎麼說都說得通，持同一種觀點的，他的依據的邏輯往往是不同的。
- 但是大家都會想要去證明自己想證明的。
- 那學生妹跑去做酒店小姐，哎，觀感好差。
- 但是酒店小姐奮發圖強，晚上喝完酒，白天照樣去上課，好振奮。
- 教官看到學生躲起來拿本書在抽煙，很生氣：「你念書幹嘛還抽煙？」
- 學生說：「哦，我是抽煙的時候突然想要念書。」
- 教官好欣慰，好欣慰。
30:25 鴻海
- 人家講說鴻海最害怕的是誰？摩西嘛，因為摩西會把紅海分開。
34:30 已經習慣了
- 之前有個男的去找健身教練，健身教練就帶他練。
- 練一練就發現那男的體力不是很好，教練就說：「哎，你這腰力不行。」
- 那男的就說：「哎，可是我老婆從來沒有抱怨過。」
- 那教練點頭：「也許她只是善良。」
- 所以，也許時間久了，也不是說我們多喜歡人家的產品，也許就是習慣了。
